今日推荐 | 如果历史重演，比特币有望在 2021 年 8 月达到 115,000 美元

作者：Dan Morehead（Pantera Capital 首席执行官）

这是一个非常痛苦、令人困惑的时刻。 尽管我不知道 99% 的未来会发生什么，但我坚信加密货币的价格将以非常积极的方式移动，这是不可避免的。

在过去，我的孩子学会数到 100，“1、2，然后跳过几个，100。” 感觉我们现在有量化宽松政策 (QE)。 “QE1，QE2，跳过，QE100”。

随着 QE 接近无穷大，该政策开始只影响那些数量难以减少的东西。

当政府增加纸币数量时，需要更多的纸币来购买相同数量的商品，例如股票和房地产。

该政策已实现其目标：标准普尔 500 指数实际上高于 2019 年 5 月 31 日的水平。如果没有这数万亿美元的新资金，这是不可能的。 就像静水压力一样，大量新资金将涌入，推高其他数量固定的资产的价格，如黄金、比特币和其他加密货币。

自我们 3 月 25 日的公开信以来，比特币已上涨 32%。 比特币今年一直保持上涨趋势（年初至今上涨 23%）。

我们将比特币纳入我们投资组合的主要理由之一是，比特币的 9 年复合年增长率为 209%，与股票、债券、石油和其他资产类别的长期相关性基本上为零。 从投资组合理论的角度来看：如果你能找到在上个世纪最大危机中崛起的东西，它应该在你的投资组合中占有一席之地。

我认为这仅仅是个开始。 为什么？

没有V型趋势

显然，这次衰退不会是 V 型的。

在 2007-2009 年的经济衰退期间，美国实际 GDP 下降了 6500 亿美元 (4.3%)，并且已经三年没有恢复到经济衰退前 15 万亿美元的水平。

那次衰退没有产生当前 COVID-19 大流行所特有的心理影响。 当我们回头看时，恐怕这次衰退很可能会呈 L 型。

看看这些情况之一：

根据劳工统计局的数据，美国 40% 的家庭有 18 岁以下的孩子。几乎每个有 18 岁以下孩子的人都在工作。 所有有 18 岁以下子女的妇女的劳动力参与率（正在工作或正在工作的人口的百分比）为 72.3%。 所有有 18 岁以下孩子的父亲的税率为 93.4%。 即使在已婚家庭中，父母双方也占64.2%。 现在他们/我们已经组建了有史以来最大的在家上学大军！

在学校重新开放之前，我们无法重新开放经济。

如果雇主告诉他们的员工他们需要回来工作——看着坐在他们旁边的年轻在家上学的人茫然的眼睛——他们不会。 学校和日托必须在经济开始正常化的漫长过程之前发挥作用。

该过程将从学生开学之日开始。

普渡大学是最早设定目标以应对病毒挑战的大学之一：

“从今年秋天开始，我们有各种计划。 我们意识到随之而来的挑战。 我们相信校内学习经历的价值，我们将在公共当局和医疗环境允许的情况下确定是否有可能这样做。 – 米奇丹尼尔斯，普渡大学校长，2020 年 4 月 26 日”

病毒的经济影响

“我认为2008年的金融危机只是今天的一次空转危机。” 他说：“这场危机已经成为100年来最深的暴跌，一切都取决于这场危机的持续时间，但如果持续时间长，那一定会成为所有金融危机的源头。”

均富会计师事务所首席经济学家黛安·斯旺克 (Diane Swonk) 说得好：

“解冻经济比冻结经济要花更长的时间。” 华尔街上一些有趣的实时活动跟踪。

使用电话位置跟踪，以下是选定主要城市的市民相对于正常时间的移动方式。

下一张图表将谷歌手机位置跟踪与主要国家/地区的其他实时活动指标（航班、餐厅、能源消耗）相结合。

另一种表示法显示了整个地区的活动。 除中国外，所有国家/地区都处于 70% 的封锁状态。

这些影响的持续时间可能比许多决策者想象的要长。 专家认为，病毒的流行率比基于非常有限的检测得出的统计数据高出 20-50 倍。

只有少数人接受了全面测试。 以下是一些令人困惑的统计数据（来自 USS THEODORE ROSEVELT）：

我认为社会需要很长时间才能学会接受病毒的现实。 到那时，经济和生活在这么多层面上的所有复杂性都将趋于平稳。

使用这些实时指标来估计实时 GDP，这是衰退 L 形的早期可视化。

可采取的政策

经济衰退通常是由收入不足或信贷过度扩张引起的。 财政和货币当局习惯于协调其政策以应对这一挑战。

病毒既是心理冲击，也是对经济活动的物理限制。 相互矛盾的标准经济政策工具将非常困难。

货币政策

我们三月份的公开信是我们第一次，也很可能是最后一次讨论货币政策。

“在零利率政策 (ZIRP) 时代，货币政策已经失去了大部分效力。 在大多数主要经济体中，利率长期保持在接近于零的水平。 发明 ZIRP 的日本将这一新现实称为“失去的十个”。 年”。那是 25 年前的事了。

货币政策对大流行的经济和心理影响无能为力。

“嘿亲爱的，美联储今天降息 100 个基点。 我们去看电影吧。” 从以往的货币反应来看，在 2008 年 9 月的全球金融危机期间，美国降息 438 个基点。 全球降息幅度为 297 个基点。

自一个月前以来，世界各国央行迄今已将贷款利率下调至 55 个基点。 现在只上涨了 4 个基点：59 个基点。 以 GDP 加权计算，世界上约 60% 的地区处于或接近其有效下限，因此没有更多空间。

财政政策

财政政策在消除无形的有形贸易壁垒方面无效。

各国正在尝试截然不同的财政方法。

令我吃惊的是情况的发展速度如此之快，当我发布图形的最终版本时，我发现它的变化几乎是我们本月早些时候开始起草这封信时的两倍。

摩根大通对全球财政赤字的看法：

“虽然全球财政刺激措施可能与 2008-09 年类似，但它将在经济衰退加深以及赤字和债务起点更高的背景下实施。这种方法将使全球净贷款促进 GDP 增长今年达到惊人的 6.8%，使赤字达到 GDP 的 11.3%。以美元计算，我们预计全球政府净发行量将飙升至近 8.5 万亿美元，随后在 2021 年达到 6.5 万亿美元。在美国，预计联邦赤字将需要净发行约 6 万亿美元。”

在美国，当你在结构性预算赤字之上加入财政刺激时，你会得到一个无法形容的数字：

摩根大通目前对美国赤字的预测为 GDP 的 19.5%。

这比大萧条时期最大的赤字还要大，也比二战期间美国的年平均赤字还要大。 （1942 年至 1946 财年，美国赤字平均占 GDP 的 16.2%。）

事实：

二战时世界人口死亡率大约是病毒的1000倍。

挪威、台湾、德国和新西兰等国家/地区已经证明，最有效的工具是科学和本地化技术。

事实二：

这些国家以及冰岛、芬兰和丹麦等其他成功国家都有一个共同点——它们都由女性领导。 Coinkydink？ 前美联储主席伯南克在大萧条时期做得很好。

印钱买股票

前美联储主席珍妮特耶伦最近说了一些令人震惊的话。 耶伦在 2020 年 4 月 6 日告诉 CNBC 的萨拉艾森：“美联储......比大多数其他中央银行受到更多限制......到目前为止一切顺利......这就是为什么美国拥有最糟糕的纸币之一。自 1950 年以来它“仅”失去了 90% 的购买力。大多数其他纸币的表现要差得多。）这种实质性的变化，美联储可以购买股票……坦率地说，我认为现在没有必要进行干预。我认为，为信贷市场提供支持更为重要，但从长远来看，国会重新考虑美联储对其可以拥有的资产的权力并不是什么大坏事。”

耶伦表示，美联储通常只能在政府支持下购买政府和机构债券。 （记住 Walter Berghout 上个月的格言：“为避免恐慌，中央银行应尽早向高风险公司免费提供可偿还的抵押品，并以高利率自由放贷。”）

垃圾债券和没有资金的市政养老金债务什么时候成为美元的良好抵押品？ 股票……哇？

我在 1990 年代初期在日本生活和从事贸易，当时日本现在开始进入我们的生活。 当日本银行发明量化宽松政策、ZIRP 并使用印制的货币购买股票时，我一直很感兴趣。

许多有趣的故事和一些最新的想法：

他们的货币表现不佳。 #BuyBitcoin

一位前 Pantera 员工因在国会报告期间坐在耶伦身后并举着“购买比特币”的牌子而闻名。 当珍妮特耶伦在一份报告中说美联储正在购买股票时，他在身后举起了“购买 ฿itcoin”的牌子。

对加密货币的影响

在这里，我们更新我们 3 月份公开信中的市场观点：

“我们认为加密货币将在几个月内跑赢风险投资。 代币会立即重新定价，因此它们具有更大的波动性，无论是上涨还是下跌。 风险通常以滞后定价。 交易量将迅速枯竭，几个月后，当双方最终达到供需曲线相交的点时，您会看到交易量回升，但价格较低。”这发生了。自出版以来自上次公开信以来，代币价格上涨了 32%。与此同时，我们一直在直接或在二级市场上以比危机前交易价格低 20-36% 的价格购买这些风险资产。“我们在大约一周内将代币的风险降低了约 15%。

我们现在认为，与大盘的短期高度相关性已经结束，加密货币将走向独立交易。 “我们在 3 月 24 日推出了降低风险的方法。我们持有有限的多头头寸。加密货币开始独立于其他资产进行交易。当大多数资产类别下跌时，加密货币上涨。” 自 2012 年以来，在五年的标普指数大幅下跌期间，比特币与股票的相关性在最初的走势中连续 32 天大幅上升，但在平均 71 天的时间里逐渐回落至中性。 “

相关性在 30 天内一直保持高位。 我们预计它现在会下降。 “我们认为比特币可能会在一段时间内跑赢其他代币……比特币主导地位的历史增长平均持续了大约 4 个月，平均涨幅为 7.8%。 我们相信这种情况很可能会再次发生。”

3 月中旬，比特币的主导地位为 64.60%。 现在是 66.40%。 我们预计它会继续增长——但可能不会像过去的周期那样增长或持续那么久。 “我们将数字资产基金在算法策略中的份额增加到基金的 30%。 我们认为市场不再是区间震荡，因此现在最好采用多头策略。 我们已将 Quant 减少到 20% 并将其置于长模式。

比特币今年迄今表现优于黄金

当我在推特上发布图表时，我得到了一个有趣的回复：

“黄金已死。比特币是一颗小行星。- Giovanni Colombo @thereaglcolombo”

黄金已经存在了 5000 年，所以它不会在一夜之间消失。 然而，现在肯定不是这样了。 是时候为这个千禧年的“黄金”分配一些资金了。

比特币区块奖励减半

我们一直在写关于比特币区块奖励减半的强烈兴趣，以及这些事件可能对价格产生的影响。 对于那些不熟悉的人，简单来说，比特币有固定的货币供应量，（它是 100% QE 抵抗的）每 10 分钟释放固定数量的比特币。 每四年，这个“区块奖励”就会减半，直到 2140 年，达到 2100 万个比特币。 比特币刚出来的时候是每十分钟 50 个 BTC 区块奖励，后来是 25 个，现在是 12.5 个。

距离第三次减半只有几天的时间（预计 5 月 12 日）。 奖励将减少到 6.25 BTC。 下图显示了比特币在之前减半事件前后的价格走势。 尽管只有几个数据点——请注意，过去无法预测未来——减半伴随着由于感知和/或实际供应短缺而导致的价格上涨。

有效市场理论认为，如果我们“都”知道它会发生，那么我们肯定会定价（市场消化信息并给出相应的价格）。 这句话来自沃伦巴菲特的信条之一：“市场几乎总是有效的，但两者之间的区别在于，对我来说，它几乎总是 800 亿美元。” 所以即使我们认为每个人都知道一些事情并不意味着你不会赚很多钱。

可以合理地说，如果在其他条件相同的情况下，新的比特币供应量减半，那么价格应该会上涨。 这条其他条件不变的线很容易构思。 大多数矿工会尽快出售他们的区块奖励。 在永无止境的设备竞赛中，他们需要钱来支付能源、数据中心账单和更快的芯片。 当他们接收和出售的比特币数量减半时，肯定会产生影响。 这就是过去两个周期发生的事情。 影响的大小与供应减少的规模成正比。

从历史上看，比特币在减半前459天触底，攀升至龙头，然后暴涨。 从减半到牛市周期的顶峰，减半后的暴涨平均为 446 天。

在这个周期中，市场实际上在减半前514天触底。 如果历史重演，比特币将在 2021 年 8 月见顶。

分析减半影响的一个潜在框架是查看每次减半的存量与流量比率的变化。 上半年减少了未偿付比特币总量的 15% 的供应量。 这对供应有巨大的影响，对价格也有巨大的影响。

随后的每次减半对价格的影响可能会逐渐减弱，因为前一次减半与下一次减半后供应量的减少有关。 下图描述了过去减半的供应量减少占减半时未偿还比特币的百分比。

第二次减半减少的供应量仅为第一次减半减少的供应量的三分之一。 非常有趣的是，它对价格的影响正好是三分之一。

将这种关系推断到 2021 年：

这次减半的供应量减少仅为 2016 年的 40%。如果这种关系成立，则意味着价格上涨约 40%——比特币的峰值价格为 115,212 美元/BTC。

我意识到这个数字对于今天的价格来说听起来很荒谬。 但是当我们以 65 美元/BTC 的价格推出 Pantera 比特币基金时，5,000 美元的比特币听起来和我们第一次书面价格预测一样荒谬。 马克吐温经常被赋予一句名言：“历史不会重演，但通常会押韵。” 可以这么说，比特币有超过 50-50 的机会上涨，而且很有可能上涨。

危机后的风险投资

桥水基金的数据印证了一种直觉，即后金融危机其实是投资风投的最佳时机。

上次危机前十年推出的风险投资基金的平均内部收益率为 6.3%。 对于能够在危机后购买更便宜资产的基金，平均内部收益率为 18.2%。

Pantera 以一定的折扣锁定了投资。

最近，随着企业在危机期间收入持续增长，我们完成的交易估值比经济低迷前低 20-36%。 这是在公开交易的科技股今年迄今持平或上涨的环境中。 因此，相对而言，有风险的交易实际上要便宜得多。 即使在当前的市场环境下，我们也看到更多具有实际收入数字和稳定增长的交易。 我们预计在未来一两年内，估值仍将低于我们在 2018 年和 2019 年看到的水平，并且许多最好的公司都是在经济衰退期间成立的（例如 Uber、Airbnb）。 这为我们提供了一个以更具吸引力的价格收购一家伟大公司的绝好机会。 类似的转变发生在 2009 年和 2010 年，当时企业估值下降，能够利用这一点的基金获得了历史上最好的风险回报。

区块链支付在危机中增长

当今世界几乎没有好消息，我们想强调我们公司在这个困难时期帮助人们所发挥的积极作用。 自危机开始以来，由于对数字支付和跨境汇款服务的需求增加，我们看到基于区块链的汇款激增。 例如，USDC 稳定币的采用率增长了 60% 以上，其他公司在 3 月和 4 月也有​​类似的增长。

为了帮助分享私营公司绩效的实时指数，我们调查了这些行业的投资组合公司，然后汇总了它们的指标。 下图以 11 月为基线，描绘了整个危机期间区块链支付的平均增长。

该指数的成分公司是：

2020年选择雷曼兄弟还是USDC？

您是愿意在 2020 年将您的储蓄存入雷曼兄弟，还是选择由您控制的美国国债完全支持的代币？ 似乎有 3 亿美元选择了 USDC。 在金融危机爆发后的七周内，Circle 的稳定币 USDC 规模增长了 41%。

Circle 最近还推出了 Circle Business Account，该服务通过将 USDC、银行连接和钱包基础设施与强大的 API 相结合，使开发人员和企业能够以低成本在全球范围内扩展。

至少你不必付钱给别人来持有你的比特币

长期以来，我们一直在吹捧比特币在投资组合中的优势。 区块链如何成为合法资产类别等等。 对于石油之类的东西，您可能需要偿还才能摆脱它：

“任何持有多头 4 月原油期货合约的人都必须支付每桶 30 美元才能脱手！”

即使排除这个异常值，石油也一直是一种糟糕的资产类别。 石油的 35 年复合年增长率 (CAGR) 为零。 （这是使用滚动的第三期货合约来避免上述短期存储问题。）在最好的时候比特币十年后的价格，它甚至从未达到 6%。

比特币的 9 年复合增长率为 215%，与世界上其他资产的长期相关性为零。

至少对于比特币来说比特币十年后的价格，如果一切都变糟，你所要做的就是粉碎拇指大小的内存。